Eurex Asia
Eurex已定調ESG衍生品的市場發展規劃，並於2019年2月推出了首只ESG股指產品。現在，隨著逐步擴大ESG產品組合的步伐，Eurex將增加四隻產品，包括德指ESG藍籌50 (DAX 50 ESG)和歐元STOXX50® ESG (EURO STOXX 50®ESG) 的期貨和期權，股票和指數產品設計部門的Christine Heyde以及股票銷售及指數衍生品部門副總裁Achim Karle，分享了他們對迄今為止的發展之路以及即將推出的新產品的見解。
Eurex在ESG領域扮演什麼樣的角色，以及推出ESG衍生品的驅動因素是什麼？
Christine：我們去北歐出差之後於2018年9月開始研究ESG衍生品。我們與合作銀行及其資產管理客戶進行了交談，發現對於在該領域推出衍生品的需求非常強烈。然後，我們根據客戶的反饋，設計了ESG指數，並分析了開發產品套件的不同方法。我們決定專注於排除法，這是最基本但也是技術最成熟的方法之一，其背後管理的資產最高。然後我們查看了排除因素的標準，以及大多數資產管理者的排除名單，編制了基於STOXX®Europe 600指數的ESG-X指數成分，並為歐洲提供了廣泛的基準。但是，與此同時，我們也在尋找可以開發更多利基產品的機會，這些產品聚焦於氣候影響或減少碳排放等領域。
制定篩除原則有哪些挑戰？
Christine: 一個關鍵的挑戰是為指數制定正確的排除項。例如，在我們與北歐資產管理者的討論中發現，很明顯，公司從熱能煤開采和發電產能中獲得收入是重要的排除標準。因此，STOXX決定根據某些閾值將其從基準指數中篩選出來。這些是基於熱能煤開采和勘探以及發電能力的收入。就在最近，另一家指數提供商也持相同觀點，並從其ESG指數中排除了煤炭—以此來看，Eurex正在幫助業界制定行業標準。
Achim: 在與資產經理的討論中，我們發現的一個關鍵問題是，如果指數構建的方法過於復雜，風險部門就會遇到問題。例如，如果您選擇在同類指數中表現最好的指數，或者選擇那些對指數中因環境（E），社會（S）或公司治理（G）評級不佳的成分股降低權重比的指數，然後你又對那些具有較好評級的成分股投資權重加倍，那麼指數會越來越複雜，這對風險管理非常不利。
Christine: 另一方面，資產經理希望績效接近他們所使用的基準，並且跟踪誤差較低。此外，做市商所提供的初始流動性和價格發現是讓交易人能隨時開倉或平倉的重要前提。這是我們產品滿足的兩個主要關鍵標準。
ESG衍生品在未來十二個月將如何發展，您的策略是什麼？
Christine: Eurex已經開始通過將其ESG衍生品領域擴展到歐洲以外的地區，來支持資產管理經理轉向可持續投資的過程。自2020年3月以來，已提供主要地區和全球MSCI基準的ESG篩選版本。新興市場是迄今為止最受歡迎的地區，Eurex將進一步專注於發展現有的ESG指數衍生品。此外，作為ESG產品開發第二階段的一部分，除負面和基於規範標準原則的指數篩選之外，我們也更關注具有更高ESG整合編制方式(integration)的指數產品。
11月初，Eurex將推出ESG版本的德國藍籌(DAX)和歐元STOXX50藍籌指數®(EURO STOXX50®)。將企業ESG評分整合到指數編制方法中，改善了Eurex領先的藍籌股指數衍生品的整體ESG表現。整合型指數編制將面臨更高的挑戰性，因為投資經理和ESG數據提供商彼此間很可能會使用各自且不同的篩選方法。
Achim: 第一階段提供相對簡單的基於排除法的產品，例如ESG-X指數係列，這是迄今為止全球交易量最大的場內ESG指數衍生品。我們也正在推出市場有另外一席之地的更複雜的產品。我們可以看到投資經理對我們正在做的事情有強烈的需求，但是現在我們需要建立產品的流動性。我們預計隨著歐盟對於ESG報告規則越來越規範，交易量必將會增長。
Christine: 我們對新產品的發展不只限於短短的12個月期間，我們其實剛踏上征程。 ESG是出於長遠考慮，因此我們正在為未來而努力。對於衍生品，我們在發展早期提供支持ESG投資增長的工具，但我們不希望在關於某些目標（例如減少碳排放）的法規尚不完善之前過早地推出產品。我們掛牌的期權合約長達五年，因此投資經理可以進行遠期交易以預測長期趨勢，並且我們的產品開發將隨著市場的發展而不斷完善。
我們開發ESG產品有兩個要素。一個是更多符合ESG標準的基準指數的創建，另一個是希望通過選擇投資策略產生影響的資產所有者。他們希望改變行為，並為與像是聯合國可持續發展目標之類的舉措做出貢獻，成為某個特定領域的領導者。如今此類措施有許多正在逐步建立統一標準，而我們希望站在這一發展的最前沿。客戶的興趣很高，但相應的交易規模還沒有完全實現。當客戶熟悉ESG指數方法並且立法後對於報告要求變得更加嚴格時，我們可能會看到更多的交易量。
與其他更複雜的模型相比，篩選版本有什麼好處？
Achim: Eurex的ESG篩除法的指數衍生品是基於完善的、交易活躍且易於融入現有交易環境中的基準。 ESG篩除法指數和相應的衍生品是進入ESG的第一步，使客戶能夠符合ESG篩選中最常見的規範和標準。鑑於這些ESG衍生品密切追踪基準，企業可以以更合規的方式迅速重現其策略並實現其交易組合的相同目標。最後，做市商能夠更容易地提供流動性，因為他們也交易原本標的指數產品，因此可以迅速適應ESG版本。
ESG產品在性能和成本上與起相對應但未經ESG篩除前的指數產品相比如何？
Achim: 對於即將推出的EURO STOXX50®產品，有多項研究表明，ESG指數明顯優於原來的常規指數。總體而言，以累積回報衡量，在2019年12月20日至2020年8月7日之間，EURO STOXX 50®ESG指數跑贏基準3.77個百分點，而波動率也更低。 ESG對我們來說也與降低投資者風險有關。近期有個案例，在DAX 30中上市的一隻股票由於大規模欺詐而導致市場動盪，最終導致其破產。該股票未列入DAX 50 ESG指數，原因是其ESG得分較低，因此投資ESG指數的任何人都不會暴露於該股票帶來的風險之中。
您如何增加流動性？
Christine: 我們有熟悉原始基準指數並支持我們ESG版本的做市商，因此市場參與者可以立即交易集中市場池子裡的價格。另一方面，場外做市商正在為客戶提供可以通過大宗交易輸入的雙邊交易價格。如果您查看Covid-19市場動盪期間ESG-X期貨3月20日到期時展倉的情況，您將會看到做市商持續支持報價，因此未平倉的近月合約得以順利轉移至後續到期日。
對於新產品，我們希望活躍於現有產品組合中的做市商和市場參與者能夠支持這些ESG版本。但是，當然，流動性會隨著時間而增加，我們當然不會期望在第一天就為所有產品建立起流動性。巴克萊銀行最近為其客戶SwedbankRobur進行的ESG期權交易的名義交易量超過5.4億歐元，表明今年市場對ESG產品的興趣大幅增加，投資者對ESG衍生品當前的流動性狀況也應該感到滿意。
你們對於新的DAX 50 ESG和EURO STOXX 50®ESG指數期貨和期權看法如何？
Christine: 這是我們在ESG發展計劃中的下一步，是從ESG篩除法到基於整合方法的一步。借助EURO STOXX 50 ESG指數的期貨和期權，我們為我們的產品增添了另一個歐洲基準；並且借助於DAX 50 ESG指數的衍生品，我們將首次覆蓋德國市場。除了邁向更全面的方法之外，這些衍生品將是基於ESG得分來編制的指數的第一隻衍生品。與篩除不良證券的方法相結合，ESG排名也被視為選擇過程的一部分。
DAX 50和EURO STOXX 50®可持續指數的特徵是什麼？
Christine: DAX 50 ESG指數中的公司必須通過與Sustainalytics全球標準篩選（GlobalStandards Screening, GSS）相關的標準化ESG篩選，並且不得與有爭議的武器，煙草生產，熱能煤，核能或軍事合同有關聯。 DAX50 ESG指數的基礎範圍是涵蓋德股最廣股價指數(HDAX)，它包含DAX藍籌，中型DAX (MDAX)和科技DAX (TecDAX)中的成分股。 EURO STOXX 50® ESG指數基於歐洲的旗艦基準EURO STOXX 50®指數。這個ESG指數編制版本剔除Sustainalytics認為不符合全球標準篩查的公司。除此之外，ESG得分最低的10％的公司也會被排除在外，由同一ICB（行業分類基準）行業中ESG得分較高的公司所取代。
